主业经营发展持续向好。百货23H1在社零温和复苏的经营大背景下，公司主业继续围绕商品经营、向好业态业务创新、投资全面数智化、收益会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”建设，保持良好修复态势。1）加快场店调改升级，打造重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，提升消费者购物体验；2）积极开展重百购物节、家电节、亲友内购会等活动，激活消费活力；3）发展企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等新模式。
马上消费金融+登康口腔增厚公司业绩。公司持股31.06%的马上消费金融股份有限公司作为头部消费金融机构，不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩持续增长，进一步提升公司整体业绩。另外公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，按照《企业会计准则第39号—公允价值计量》要求，采取公允价值计量，截至2023.6.30登康口腔市值56.46亿元，公司持股比例1.74%，对应投资收益0.98亿元，进一步增厚公司业绩。
吸并大股东重庆商社，改革再进一步。公司拟以18.82元/股向渝富资本、物美津融、深圳步步高（维权）、商社慧隆、商社慧兴发行约2.49亿股，占发行后上市公司总股本的比例为55.80%。吸收合并大股东重庆商社有利于减少关联交易、优化治理结构、提升决策效率，有利于提升上市公司的资产规模和独立性，增强上市公司的零售行业市场地位，提升上市公司核心竞争力。
投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，重庆具有较强的消费活力，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-25归母净利润14.2/15.9/17.6亿元，对应PE9.7/8.7/7.8X，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。
(责任编辑：知识)
